Cơ sở, bao gồm nhà nước, các ngân hàng trung ương và hầu hết các nhà đầu tư đều hoàn toàn theo trường phái Keynes
Điều đó sắp thay đổi. Việc giá cả tăng cao ngoài tầm kiểm soát của các nhà chức trách, niềm tin theo trường phái tân Keynes, không ai chuẩn bị cho điều đó.
Nó dựa trên bằng chứng từ cuộc khủng hoảng lạm phát những năm 1970, chỉ ra những điểm tương đồng và thực tế là sự suy giảm tiền tệ ngày nay lớn hơn nhiều và mang tính toàn cầu hơn năm mươi năm trước. Và ngày nay, chúng tôi có những người theo dõi Fed, những người chỉ có thể dự đoán lãi suất của Fed sẽ leo tối đa 2%…
Tình hình được kiểm tra chặt chẽ đối với nước Mỹ, khoản nợ và đồng đô la của nước này. Nhưng các vấn đề không dừng lại ở đó: rủi ro đối với hệ thống tiền tệ fiat và tín dụng toàn cầu do lãi suất tăng và bẫy nợ sẽ được giăng ra là rất nghiêm trọng ở khắp mọi nơi.
Giới thiệu
Rõ ràng, triển vọng là lãi suất đô la cao hơn. Fed đang cố gắng thuyết phục các thị trường rằng đó là một hiện tượng tạm thời chỉ cần hành động khiêm tốn, và khi mọi thứ trở lại bình thường, nó sẽ giảm xuống. Không cần phải hoảng sợ, và quan điểm này từng được toàn bộ ngành đầu tư ủng hộ.
Thật không may, câu chuyện này dựa trên mơ tưởng hơn là thực tế. Thực tế là trong hai năm qua, đồng đô la đã bị giảm giá đáng kể như một phần của quá trình đang diễn ra, như biểu đồ trong Hình 1 cho thấy không thể nhầm lẫn.
Kể từ tháng 2 năm 2020, M2 đã tăng từ 15.470 đô la lên 21.437 đô la vào tháng 11 năm ngoái, tức là 38,6% chỉ trong 20 tháng, tỷ lệ lạm phát trung bình hàng năm là 23,2% trong gần hai năm. Và điều đó theo sau sự mở rộng không ngừng với tốc độ nhanh chóng kể từ cuộc khủng hoảng Lehman năm 2008, lạm phát tăng 175% kể từ tháng 8 năm 2008 đến tháng 11 năm 2021. Nếu CPI là thước đo phù hợp, thì tỷ lệ lạm phát giá cả được chỉ ra hiện tại ở mức 6,8% chỉ là bắt đầu của áp lực tăng giá.
Hiện tại, các thị trường đang bỏ qua thực tế này, hy vọng Fed vẫn trong tầm kiểm soát và có thể được tin tưởng. Nhưng chúng ta có thể chắc chắn rằng sẽ sớm trở nên rõ ràng rằng các cơ quan quản lý tiền tệ đang có một vấn đề lớn. Sau đó, lãi suất sẽ được định ở mức cao hơn đáng kể, không phải vì nhu cầu vốn trong bối cảnh nguồn cung tiết kiệm hạn chế, mà bởi vì bất kỳ ai nắm giữ đô la sẽ mong nhận được lãi suất tốt hơn. Một sai lầm tương tự là cho rằng với tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại so với hồi phục ban đầu và lo ngại rằng thế giới có thể bước vào suy thoái, cung và cầu sẽ trở lại trạng thái cân bằng và giá cả sẽ ngừng tăng.
Bỏ những sai sót này sang một bên, Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, hiện đang có lãi suất 1,7% không thể tiếp tục lâu dài ở các mức này với giá CPI tăng ở mức 6,8% và hơn thế nữa. Và trong vài tháng tới, với giá sản xuất, năng lượng và chi phí nguyên liệu tăng cao, áp lực tăng đáng kể lợi tức trái phiếu (vốn là một đợt giảm giá thảm hại) sẽ chỉ tăng lên.
Dòng vốn đầu tư quốc tế
Bài báo này ít quan tâm đến các tác động đối với giá trị tài sản tài chính hơn là về cách một cú sốc như vậy sẽ ảnh hưởng đến tiền tệ và niềm tin vào chính sách tiền tệ. Đồng đô la bị sở hữu quá mức bởi các bên nước ngoài, với tiền gửi và đầu tư hiện vượt quá 33 nghìn tỷ đô la, bằng 145% GDP hiện tại của Hoa Kỳ ước tính và không quá xa so với ước tính của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế về nợ phi tài chính của Hoa Kỳ. Trong số sở hữu nước ngoài này, gần 27 nghìn tỷ đô la là chứng khoán dài hạn, trong đó khu vực tư nhân sở hữu cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài là 12,5 nghìn tỷ đô la trong con số đó.
Cần phải đánh giá cao rằng gần như tất cả quyền sở hữu nước ngoài đối với cổ phiếu của Hoa Kỳ chỉ nhằm mục đích lợi nhuận: người nước ngoài có thể được các cơ quan quản lý của họ yêu cầu nắm giữ cổ phiếu trong nước, nhưng không có yêu cầu như vậy đối với cổ phiếu nước ngoài. Do đó, sự gia tăng lãi suất ở mức độ lớn do đồng đô la giảm giá có thể được kỳ vọng sẽ kích hoạt một đợt bán tháo nước ngoài đối với tất cả các loại tài sản tài chính. Việc họ có bán đồng đô la hay không sẽ phụ thuộc một phần vào việc lãi suất được phép tăng cao như thế nào, và một phần là các lựa chọn về tiền tệ thay thế, kim loại quý và hàng hóa.
So với đầu tư nước ngoài vào tài sản tài chính bằng USD, đầu tư của người dân Hoa Kỳ vào tài sản bằng ngoại tệ ít hơn rất nhiều, chỉ với 651,4 tỷ USD tiền gửi ngoại tệ và đầu tư ngắn hạn, một phần mười người nước ngoài được hưởng tiền gửi ngân hàng bằng đô la và quyền sở hữu Kho bạc và thương phiếu. . Tuy nhiên, quyền sở hữu dài hạn của các nhà đầu tư Mỹ đối với chứng khoán nước ngoài ở mức 15,7 nghìn tỷ USD, chưa bằng một nửa vị thế nước ngoài đối với chứng khoán Mỹ, trong đó 12 nghìn tỷ USD là cổ phiếu. Do đó, một thị trường gấu trên chứng khoán Mỹ cũng sẽ dẫn đến việc thanh lý các cổ phiếu nước ngoài, đảm bảo thị trường gấu cổ phiếu ở Mỹ sẽ thực sự trở nên toàn cầu. Nhưng ảnh hưởng ròng đối với đồng đô la có thể là tiêu cực.
Một khía cạnh khác mà những người nước ngoài sở hữu tài sản bằng đô la cần xem xét là nguồn cung đô la và tín dụng bằng đô la đang diễn ra. Cho đến nay, triển vọng giảm giá đồng đô la hơn nữa so với các đồng tiền khác vẫn chưa được phản ánh trên các sàn ngoại hối vì các đồng tiền chính khác cũng phải đối mặt với kết quả tương tự. Điều này có thể đang thay đổi. Đồng euro và yên Nhật đã suy yếu đáng kể trong thời gian gần đây với lãi suất tiền gửi của ECB và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bị mắc kẹt dưới ngưỡng 0.
Việc các chính phủ và cơ quan quản lý tiền tệ không có khả năng thoát khỏi tình trạng suy giảm tiền tệ là điều cuối cùng sẽ quan trọng, tạo ra bối cảnh cho sức mua, lãi suất và sự bất ổn hệ thống. Hiện tại, triển vọng về nguồn cung tiền tệ dự trữ của thế giới là trọng tâm của những vấn đề này.
M2 có thực sự đại diện cho cung tiền của đồng đô la không?
Vào tháng 2 năm 2021, Fed đã thay đổi các thành phần trong M1 và M2 và bắt đầu báo cáo chúng hàng tháng thay vì hàng tuần. Nói một cách đơn giản, tiền gửi tiết kiệm tại các ngân hàng đã được thêm vào M1, chiếm một bước nhảy lớn trong tổng số M1. Các điều chỉnh đối với các số liệu trước đó chỉ được lùi vào tháng 5 năm 2020 trở đi, khiến việc so sánh với dữ liệu trước ngày đó trở nên vô ích.
Thành phần của M2 không thay đổi.
Có hai yếu tố bổ sung, được cho là cần được bao gồm trong M2. Đầu tiên là tài khoản IRA và Keogh tại các ngân hàng. Có lẽ, chúng bị loại trừ vì chúng không sẵn sàng cho chi tiêu tiêu dùng, và nếu chúng được rút từ một ngân hàng, chúng phải được gửi vào một ngân hàng khác. Nhưng điều này bỏ qua thực tế rằng chúng là một phần của tiền ký quỹ mà các ngân hàng triển khai cho các giao dịch tín dụng của họ và tổng số tiền gửi này khác nhau. Do đó, chúng nên được đưa vào bất kỳ định nghĩa cung tiền dựa trên tiền gửi ngân hàng nào. Hiệu quả của việc bao gồm các số dư này là tăng M2 ngày hôm nay lên 974 tỷ đô la (tháng 11 năm 2021).
Yếu tố thứ hai là việc xử lý các thỏa thuận mua lại (repos và reverse repos hay RRP), là những công cụ để quản lý thanh khoản giữa các ngân hàng thương mại và giữa ngân hàng với Fed. Chúng tôi không quan tâm đến các repos liên ngân hàng, vì chúng không ảnh hưởng đến tổng lượng tiền tệ và tín dụng đang lưu hành. Nhưng khi Fed là một bên đối tác, tình hình sẽ khác.
Độc giả có thể nhớ lại cuộc khủng hoảng thanh khoản vào tháng 9 năm 2019, khi Fed can thiệp và cung cấp tài chính bằng cách cung cấp repo cho các ngân hàng thương mại. Khi FED thực hiện một giao dịch repo, nó sẽ mua các tài sản chất lượng cao (thường là tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu kho bạc hoặc nợ đại lý) với một thỏa thuận bán lại chúng theo các điều khoản đã thỏa thuận trước, điều này sẽ mang lại cho FED một khoản lợi nhuận, hiện được đặt tại tỷ lệ hàng năm là 0,05%. Sau đó, ngân hàng bán sẽ sử dụng số tiền thu được trong suốt thời gian repo, cho đến khi hoàn tất giao dịch bằng việc ngân hàng mua lại tài sản thế chấp từ Fed theo các điều khoản đã thỏa thuận trước, do đó trả lại tiền mặt. Bởi vì các giao dịch này là ngắn hạn, thường cung cấp thanh khoản qua đêm, nên có rất ít điểm khi đưa chúng vào thống kê cung tiền.
Một repo ngược là mặt khác của một giao dịch repo. Nếu một ngân hàng thương mại có quá nhiều thanh khoản trên bảng cân đối kế toán của mình, ngân hàng thương mại có thể sử dụng phương thức hoàn trả ngược để cung cấp cho ngân hàng khác cần thanh khoản với các điều kiện có lãi. Nhưng nếu Fed là đối tác của một ngân hàng hoặc tổ chức đủ điều kiện trong một giao dịch hoàn trả ngược thì tính thanh khoản đang được đưa ra khỏi lưu thông chung làm giảm cung tiền trên cơ sở ngắn hạn. Do đó, việc Fed tăng sổ repo ngược làm giảm cung tiền M2 xuống dưới mức mà nếu không thì sẽ được báo cáo.
Đối với Fed, repo và đảo ngược là các công cụ quản lý thanh khoản qua đêm để cho phép Fed giữ lãi suất huy động vốn trong giới hạn do Ủy ban Thị trường Mở đặt ra. Repos được triển khai để đặt giới hạn lãi suất và đảo ngược repos một sàn.
Nhưng các ngân hàng thương mại không có khả năng sử dụng cơ sở hoàn trả ngược lại. Cách duy nhất một ngân hàng sẽ được khuyến khích tham gia giao dịch repo ngược với Fed là với tư cách là một đại lý cấp tín dụng. Lợi tức trên một RRP phải vượt quá việc sử dụng thay thế tính thanh khoản có sẵn cho một ngân hàng ở phần nợ phải trả của bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Các ngân hàng sẽ không thực hiện việc hoàn trả ngược lại với Fed vì lãi suất được cố định ở mức 0,05%, thấp hơn lãi suất trả cho dự trữ ngân hàng ở mức 0,15%.
Nhưng vào ngày 31 tháng 12 tuần trước, tổng hoạt động hoàn trả ngược của Fed ở mức 1,905 nghìn tỷ đô la (kể từ đó đã giảm 400 tỷ đô la vì trong vài phiên giao dịch gần đây, lợi suất tín phiếu kỳ hạn 13 tuần đã tăng lên 0,085%, cao hơn lợi tức hơn mức được cung cấp bởi cơ sở repo ngược của Fed). Tuy nhiên, các khoản repo đảo ngược qua đêm nổi bật vẫn là một khoản rất lớn. Nếu các ngân hàng thương mại không quan tâm vì họ kiếm được nhiều hơn từ dự trữ của mình, thì đối tác của Fed là ai? Câu trả lời là quỹ tiền.
Các quỹ tiền phải đối mặt với hai vấn đề. Với lãi suất được Fed ấn định ở mức không ràng buộc, có nguy cơ cao là họ sẽ “phá vỡ đồng tiền”, hay nói cách khác là họ sẽ không thể đảm bảo hoàn vốn cho các nhà đầu tư nữa. Vấn đề thứ hai là các ngân hàng thương mại không còn quan tâm đến việc đóng vai trò là đối tác trong thị trường tiền tệ bán buôn để hấp thụ tính thanh khoản của các quỹ tiền tệ. Vấn đề là các quy tắc tỷ lệ tài trợ ổn định ròng của Basel 3 được áp dụng vào ngày 1 tháng 7. NSFR nhằm đảm bảo rằng các ngân hàng có nguồn vốn ổn định cho các hoạt động của họ và một ngân hàng tiếp xúc với những người gửi tiền lớn, những người có thể rút tiền gửi ít hoặc không cần thông báo, vì mục đích của các quy tắc NSFR không phải là một nguồn tài trợ ổn định. Hậu quả là,
Do đó, tất cả các quỹ tiền đều được hướng tới Bàn giao dịch thị trường mở của Fed ở New York để kiếm được 0,05% ít ỏi vào số tiền của họ khi lợi suất của tín phiếu kỳ hạn 13 tuần giảm về mức 0 bị ràng buộc. Cơ sở này đặc biệt được mở cho họ vào tháng 3 năm 2020 khi Fed giảm lãi suất huy động vốn xuống 0 – 0,25%. Trước khi NSFR đưa ra các quy định của ngân hàng Hoa Kỳ vào tháng 6 năm ngoái, cơ sở hoàn trả ngược của Desk chỉ ở mức vài tỷ, từ đó nó bùng nổ lên gần 2 nghìn tỷ USD vào tuần trước, trùng với sự ra đời của NSFR. Và đối với các quỹ tiền bị hạn chế giao dịch tín phiếu và các khoản repo ngược của Fed, lãi suất tín phiếu cũng giảm xuống. Hậu quả đối với các cơ sở repo ngược của Fed được minh họa trong Hình 2.
Bây giờ các đối tác repo đảo ngược của Fed đã được xác định, chúng ta quay lại câu hỏi được đặt ra ở trên: sự gia tăng chưa từng có về số lượng repo đảo ngược qua đêm chưa từng có này ảnh hưởng đến sự hiểu biết của chúng ta về số lượng tiền tệ và tín dụng trong hệ thống như thế nào?
Có rất ít nghi ngờ rằng trong trường hợp không có sự can thiệp của Fed, tiền mặt của các quỹ tiền gửi tại các ngân hàng thương mại sẽ được ghi nhận như một phần của nguồn cung tiền dựa trên tiền gửi và rằng khi tình hình lãi suất thay đổi, nó có khả năng ngập trở lại lưu thông. Các quỹ tiền được đầu tư vào các công cụ Kho bạc ngắn hạn, hầu hết trong số đó, được phản ánh trong tiền gửi ngân hàng khi nó được chi ra khỏi tài khoản chung của Chính phủ.
Do đó, giống như các số dư IRA và Keogh, lệnh đảo ngược của Fed làm sai lệch M2 và nên được thêm vào tiền rộng M2 để đưa ra bức tranh chân thực hơn về số lượng tiền tệ và tín dụng đang lưu thông, bất chấp sự khác biệt về thời gian liên quan. M2 và M2 được điều chỉnh cho các hạng mục này được thể hiện trong Hình 3 dưới đây.
M2 được điều chỉnh như vậy đã tăng từ 8,3 nghìn tỷ USD vào tháng Lehman thất bại, lên gần 25 nghìn tỷ USD ngày hôm nay, tăng 200%. Khoảng cách giữa M2 chính thức và số liệu điều chỉnh của chúng tôi cũng đã tăng lên đáng kể. Trong phần mở đầu của bài báo này, người ta chỉ ra rằng kể từ tháng 2 năm 2020, tỷ lệ lạm phát M2 chính thức trung bình hàng năm là 23,2% trong 20 tháng. Tỷ lệ điều chỉnh hàng năm đối với M2 được điều chỉnh tăng lên 27,7% trong cùng kỳ. Điều quan trọng là, tốc độ tăng trưởng cung tiền M2 chậm lại được điều chỉnh thích hợp gần đây đã không xảy ra.
Tiền lệ tài trợ từ những năm 1970
Với việc tiền tệ và tín dụng đang tăng với tốc độ này, chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi Chính phủ Mỹ nhận thấy chi phí tài trợ của mình tăng lên về mặt vật chất. Điều đó không chỉ làm thay đổi triển vọng cho các kế hoạch chi tiêu của mình mà còn có nguy cơ bị gián đoạn nguồn vốn trong các khoảng thời gian. Dựa vào quy trình đấu giá đã được kiểm chứng của nó có thể không còn là điều khôn ngoan.
Rất đáng để xem lại tiền lệ những năm 1970 đối với các điều kiện tài chính ngày nay. Đây là lần cuối cùng có một cuộc khủng hoảng tài trợ liên quan đến lạm phát. Nhưng không phải Chính phủ Hoa Kỳ phải gánh chịu thiệt hại, bởi vì họ đã thực hiện thâm hụt ngân sách tương đối nhỏ so với nền kinh tế vào thời điểm đó – mức thâm hụt lớn nhất chưa từng có là 74 triệu đô la vào năm 1976 (so với 3.131.917 triệu đô la năm 2020, gấp 42.000 lần thâm hụt năm 1976! ).
Chính Vương quốc Anh đã gặp vấn đề, nhưng ở quy mô tương đối nhỏ hơn nhiều. Theo định kỳ, Ngân hàng Anh, hành động cho Bộ Tài chính Vương quốc Anh, không thể tài trợ cho thâm hụt ngân sách của mình, vốn đã lên tới 6,9% GDP vào năm 1975/76, buộc Thủ tướng khi đó (Denis Healey) phải vay 3,900 triệu đô la từ IMF. để bù đắp toàn bộ thâm hụt. Sau giai đoạn này, các hạn chế của IMF đối với chi tiêu của chính phủ đã giới hạn mức thâm hụt ngân sách của Vương quốc Anh ở mức xấp xỉ 5% trong những năm tiếp theo, và tỷ lệ lạm phát giá, từng đạt đỉnh 25% vào năm 1975, đã giảm xuống còn 8,4% vào năm 1978. Hơn nữa, vào cuối năm -1973 đã có một cuộc khủng hoảng ngân hàng và bất động sản thương mại kết hợp trên quy mô chưa từng thấy ở Anh trước đây. Và trong thị trường giá xuống trên thị trường chứng khoán từ tháng 5 năm 1972 đến cuối năm 1974, chỉ số FT 30 Share Index đã mất hơn 70%.
Hơn bất cứ điều gì khác vào thời điểm đó, tập phim này làm mất uy tín của chủ nghĩa Keynes. Để so sánh, tỷ lệ thâm hụt trên GDP của Hoa Kỳ vào năm 2020 là 11,6% vào năm 2020 và 10,3% vào năm 2021, gần gấp đôi so với Vương quốc Anh vào thời kỳ khủng hoảng đỉnh cao, nhưng tính đến nay trong hai năm liên tiếp. Với các chính sách xã hội chủ nghĩa tương tự dẫn đến cuộc khủng hoảng đồng bảng Anh cách đây bốn mươi lăm năm, những nguy cơ đối mặt với đồng đô la, có khả năng lớn hơn nhiều, vẫn chưa thành hiện thực. Và IMF không thể giải cứu Mỹ, như đã làm với Anh năm 1976 và Hy Lạp năm 2010-12.
Điều quan trọng là Ngân hàng Trung ương Anh thiếu các công cụ để che giấu mức độ lạm phát tiền tệ thực sự. Repos và đảo ngược repo không tồn tại ở Anh cho đến đầu những năm 1990. Dù cố ý hay không, ở một mức độ nào đó, các ngân hàng trung ương có thể xoa dịu các con số ngày nay với việc báo chí tài chính không phải là điều khôn ngoan hơn. Nhưng điều đó không thay đổi gì, ngoài việc đánh lừa thị trường chỉ trong một thời gian ngắn nữa.
Quay trở lại nước Anh những năm 70, nguyên nhân ban đầu của một loạt cuộc khủng hoảng tài trợ là do Ngân hàng Trung ương Anh, dưới áp lực của các chính trị gia, đã không chấp nhận yêu cầu của thị trường về lãi suất cao hơn. Điều này đã gửi một thông điệp tiêu cực đến những người nắm giữ đồng bảng Anh ở nước ngoài, làm suy yếu tỷ giá hối đoái, gây ra tình trạng bán ra nước ngoài đối với lợn hậu bị và làm gia tăng lo ngại về lạm phát giá nhập khẩu tiếp tục.
Trong khi đó, chi tiêu của chính phủ tiếp tục tăng mạnh (như đã mô tả ở trên), đẩy thêm tiền vào lưu thông mà nó không bị hấp thụ bởi việc phát hành nợ được tài trợ bởi tiết kiệm đích thực. Và khi đồng bảng Anh suy yếu và số liệu cung tiền xấu đi với tốc độ gia tăng, lãi suất cao hơn sẽ được yêu cầu để thuyết phục các tổ chức đầu tư đăng ký các vấn đề mạ vàng mới.
Sự chậm trễ trong việc chấp nhận thực tế càng lâu thì khoảng cách giữa kỳ vọng của thị trường và vị trí của các cơ quan chức năng càng lớn. Chỉ khi đó, các chính trị gia và những người theo trường phái Keynes tại Kho bạc của Vương quốc Anh mới chịu khó khăn. Ngân hàng Trung ương Anh sau đó có quyền tài trợ theo quyết định của mình. Nó đã triển khai những gì đã được biết đến trên thị trường mạ vàng là chiến lược của Grand Old Duke of York, sau câu nói trẻ thơ: “Ông ấy có mười nghìn người đàn ông. Ông ấy hành quân họ lên đến đỉnh đồi, rồi lại hành quân họ xuống ”. Ngân hàng Trung ương Anh sẽ tăng lãi suất đủ cao để loại bỏ mọi kỳ vọng về tỷ giá cao hơn trên thị trường, sau đó phát hành cổ phiếu mạ vàng để hấp thụ thanh khoản đầu tư bị dồn nén trước khi cho phép và khuyến khích lãi suất giảm trở lại. Đó là cách 15% Kho bạc năm 1985,
Ở đỉnh của đỉnh lãi suất và sau khi công bố các điều khoản của đồng mạ vàng mới, đồng bảng Anh sẽ tăng giá, cuộc khủng hoảng qua đi và số liệu cung tiền tự điều chỉnh. Paul Volcker tại Fed đã làm điều tương tự tại Fed vào tháng 6 năm 1981 khi ông tăng lãi suất huy động của Fed lên 19,1% – ngoại trừ mục tiêu không phải là về tài trợ và nhiều hơn về việc giết chết kỳ vọng về lạm phát giá cả.
Mặc dù chúng đang bị bỏ qua, nhưng có những điểm tương đồng đáng lo ngại với quan điểm của Fed ngày nay. Thâm hụt ngân sách đã và vẫn cao hơn nhiều so với mức mà Anh buộc phải kêu gọi IMF, lên tới 11,6% GDP và gấp hơn 42.000 lần thâm hụt của Mỹ vào năm 1976. Với một nền kinh tế Mỹ chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng bởi lãi suất gia tăng. lãi suất, triển vọng không phục hồi như dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, mà còn xấu đi, đòi hỏi nguồn tài trợ liên tục lạm phát.
Fed miễn cưỡng thừa nhận lập luận về lãi suất cao hơn đáng kể và có nguy cơ mất quyền kiểm soát đối với chúng. Chính trong bối cảnh đó, các lệnh repos đảo ngược đã được Fed giải cứu một phần bằng cách ngăn chặn một cách thống kê tốc độ tăng trưởng thực sự của tiền tệ và tín dụng. Điều đó sẽ không còn trong những tháng tới.
Một bài học nữa từ những năm 1970 là họ bắt đầu thịnh hành chủ nghĩa Keynes, chủ nghĩa này dần trở nên mất uy tín, đặc biệt là sau cuộc khủng hoảng năm 1976 của Vương quốc Anh. Những người theo chủ nghĩa tiền tệ, chẳng hạn như Milton Friedman, đã được tín nhiệm và cùng với đó là sự công nhận ngày càng tăng rằng “lạm phát luôn luôn và ở mọi nơi là một hiện tượng tiền tệ”. Ngày nay, chủ nghĩa Keynes mới xuất hiện nhiều trong các ủy ban chính sách tiền tệ hơn so với những năm đầu thập niên 70. Chúng ta có thể chắc chắn một cách hợp lý rằng khi giá cả, lãi suất, số lượng tiền tệ và tín dụng tiếp tục tăng lên, thì chủ nghĩa Keynes sẽ lại bị mất uy tín và một nhận thức mới dựa trên các nguyên tắc tiền tệ sẽ có cơ sở.
Khi các nhà đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ bắt đầu rời xa các lập luận thất bại của Keynes và hiểu được tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed là trong bối cảnh tiền tệ, thì có thể nghi ngờ rằng các cuộc đấu giá Kho bạc Hoa Kỳ sẽ bắt đầu gặp thất bại. Cách phản ứng của Fed sẽ rất quan trọng: liệu có miễn cưỡng tăng lãi suất đủ không? Gần như chắc chắn câu trả lời là ở câu khẳng định, vì thiệt hại kinh tế đối với các doanh nghiệp mắc nợ cao và tài chính của chính phủ.
Và chưa có ai đang cân nhắc về các phiếu giảm giá Kho bạc ở bất kỳ mức nào giống như 15% được thấy ở các cá thể nái ở Anh trong điều kiện lạm phát nhẹ hơn rất nhiều của những năm 1970. Tốc độ tăng cung tiền M2 của Mỹ gần đây là cao nhất kể từ khi các kỷ lục bắt đầu, thậm chí còn lớn hơn bất kỳ thời điểm nào trong hai cuộc Thế chiến và so với tốc độ tối đa là 13,8% vào tháng 2 năm 1976, bằng một nửa so với ngày nay.
( Nguồn: Alasdair Macleod )
