Những nguy cơ từ việc tăng lãi suất
Bây giờ chúng ta chuyển sang hậu quả của việc tăng lãi suất đối với cung tiền và tác động đến nguồn tài trợ của chính phủ. Có vẻ như ít nghi ngờ rằng khi lãi suất di chuyển trên mức giới hạn 0, miễn là lãi suất tín phiếu vẫn trên mức mục tiêu tối thiểu của quỹ Fed thì các quỹ tiền tệ sẽ không còn sử dụng cơ sở hoàn trả ngược của Fed nữa. Thật vậy, vào đầu tuần này, lợi suất của tín phiếu kỳ hạn mười ba tuần tăng lên 0,085% đã xảy ra đồng thời với việc giảm 400 tỷ đô la trong các kỳ hạn trả ngược qua đêm.
Từ quan điểm của các quỹ tiền tệ, rủi ro “phá vỡ đồng tiền” sẽ biến mất khi lãi suất quỹ của Fed di chuyển trên mức giới hạn 0 và việc mua tín phiếu ngắn hạn trở thành một giải pháp thay thế ngày càng có lợi. Các quỹ tiền này có thể sẽ tăng cường mua tín phiếu, số tiền này sẽ được chuyển vào tài khoản chung của chính phủ tại Fed. Các khoản tiền thu được trong tài khoản chung sau đó sẽ được Chính phủ Liên bang rút ra và chi tiêu, khi đó chúng sẽ được phản ánh dưới dạng tiền gửi ngân hàng bổ sung vào cung tiền M2.
Với nguồn vốn ngắn hạn đã sẵn sàng này, có nguy cơ là chính phủ sẽ ngày càng phụ thuộc vào nó, khiến tài chính của chính phủ ngay lập tức chịu ảnh hưởng của lãi suất tăng. Và với sự tăng trưởng của các khoản repo ngược ban đầu đã làm giảm tốc độ tăng trưởng của M2, việc phát hành tiền gửi sau đó của nó khi chính phủ chi tiêu nó ra khỏi tài khoản chung có nguy cơ đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng sau đó vào thời điểm mà các chính sách của Keynes đang bị mất uy tín vì chủ nghĩa tiền tệ.
Fed chỉ đồng ý xử lý các đối tác quỹ tiền tệ như một biện pháp tạm thời vào tháng 3 năm 2020 để đảm bảo rằng các khoản tiền gửi lớn từ họ không phải đối mặt với lãi suất tiền gửi âm từ các ngân hàng trong khi lãi suất huy động của Fed ở mức 0 bị ràng buộc. Nhưng khi tỷ giá tăng lên, vấn đề quỹ tiền sẽ biến mất, và cơ sở vật chất có thể bị thu hồi.
Nhưng với việc lãi suất tăng, Fed sẽ gặp phải một vấn đề lớn hơn rất nhiều trong việc giải quyết tình trạng suy thoái kinh tế. Tất cả chúng ta đều có thể đồng ý rằng lãi suất tăng làm tăng gánh nặng cho tất cả những người đi vay chịu tác động của lãi suất thị trường, trong khi những người đã cố định lãi suất thấp chỉ đơn thuần gặp vấn đề là phải trả chậm trong thời gian vay của họ.
Lãi suất tăng và nợ quốc gia
Theo Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, tổng nợ chính phi tài chính đối với Hoa Kỳ ở mức 35,2 nghìn tỷ USD vào cuối quý 2 năm 2021 (các ước tính khác có vẻ cao hơn). Xu hướng kể từ năm 2000 được minh họa trong Hình 4.
Nợ phi tài chính tăng lên mức kỷ lục từ năm 2000 đến cuộc khủng hoảng tài chính 2008-09, phần lớn trong số đó thay cho việc tăng lương đình trệ do giá cả tăng cao. Việc hoàn trả tổng số nợ phi tài chính, việc mở rộng vốn đã dẫn đến thất bại của Lehman, sau đó đã được hoãn lại bởi các chính sách tiền tệ mở rộng, và sau đó đã tăng mạnh trong giai đoạn 2020-21 do thâm hụt của chính phủ tăng vọt. Chi phí kinh tế của việc tăng lãi suất đối với các tác nhân phi tài chính được chỉ ra bởi quy mô tuyệt đối của nó.
Gắn kết nợ phi tài chính là một vấn đề toàn cầu, với Mỹ ở mức 286% so với GDP của nó, Khu vực đồng tiền chung châu Âu ở mức 284%, Anh là 290%, Nhật Bản là 416,5%, Thụy Sĩ là 308% và Trung Quốc là 285% (BIS số liệu cho năm 2021 Quý 2). Sự xuất hiện của các bẫy nợ do lãi suất tăng hơn vài phần trăm chắc chắn sẽ gây bất ổn cho toàn bộ nền kinh tế toàn cầu. Cũng như Fed, các ngân hàng trung ương khác sẽ nhận thức sâu sắc về tình hình của chính họ và chúng tôi có thể chắc chắn rằng các bộ trưởng tài chính và chủ tịch ngân hàng trung ương G7 sẽ cố gắng điều phối các chính sách lãi suất, theo đó chúng tôi có nghĩa là tăng gấp đôi mức đàn áp của họ. Tình hình gần đây của các chính phủ quốc gia mắc nợ cao được thể hiện trong Bảng 1.
Các nền kinh tế tiên tiến đã có tỷ lệ nợ trên GDP trên 100% trong ít nhất mười năm, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008-09. Vị thế nợ của một số người trong số họ đã xấu đi một cách đáng báo động.
Trong một bài báo chung, các nhà kinh tế Carmen Reinhart và Ken Rogoff đã kết luận vào năm 2010 rằng “… mức nợ công / GDP đẩy ngưỡng 90% có liên quan đến tăng trưởng trung bình và trung bình thấp hơn”. Nói cách khác, tất cả các nước trong Bảng 1 sẽ gặp khó khăn, nếu không muốn nói là không thể thoát khỏi mức nợ thời bình này.
Các chính phủ quốc gia mắc nợ cao, chẳng hạn như Bỉ, Hy Lạp, Ý, Bồ Đào Nha và Nhật Bản sẽ phải vật lộn để tồn tại khi lãi suất toàn cầu tăng mà không đứng trước một cuộc khủng hoảng hệ thống và kinh phí. Và các quốc gia thuộc Khu vực đồng tiền chung châu Âu trong Bảng 1 gần như chắc chắn sẽ gây bất ổn cho các quốc gia thành viên khi ít tiếp xúc trực tiếp với bẫy nợ hơn.
Chỉ gần đây, Tổng thống Macron của Pháp và Thủ tướng Mario Draghi của Ý đã viết một bài báo chung kêu gọi “Các quy tắc tài chính của EU được cải cách”. Đối với “cải cách”, hãy đọc tăng mức độ vay. Nói cách khác, sau khi đạt được tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP lần lượt là 128% và 174%, họ muốn tăng mức nợ này hơn nữa.
Cuộc đua vào một cuộc khủng hoảng nợ châu Âu là đủ tồi tệ. Nhưng Nhật Bản đặc biệt đáng báo động, với việc các nghĩa vụ nợ của chính phủ được mở rộng hơn nữa trong chính sách giảm phí bảo hiểm rủi ro đối với các khoản vay doanh nghiệp và trợ cấp cho nhiều loại hàng hóa tiêu dùng với kết quả là hơn 50% chỉ số giá tiêu dùng được chính phủ kiểm soát. Với lãi suất bị giữ dưới ngưỡng 0, tỷ giá toàn cầu tăng có thể gây ra một cuộc khủng hoảng tiền tệ cho đồng yên.
Hệ thống ngân hàng của Nhật Bản cũng có tỷ lệ đòn bẩy cao, với mức nợ trên GDP của tất cả các ngân hàng quan trọng trong hệ thống của họ là hơn 20 lần. Trung Quốc có mức nợ chính phủ so với GDP thấp hơn nhiều. Nhưng khu vực tư nhân phi tài chính mắc nợ nặng ước tính tương đương 27 nghìn tỷ đô la và những rạn nứt trong hệ thống đã trở nên rõ ràng với cuộc khủng hoảng Evergrande.
Tóm tắt và kết luận
Có vẻ như là bất thường khi mối liên hệ giữa những thay đổi về số lượng tiền tệ và tín dụng, được thể hiện bằng số liệu thống kê tiền tệ dựa trên tiền gửi, đang bị các chính phủ, cơ quan quản lý tiền tệ và toàn bộ cơ sở đầu tư coi thường. Nhưng đó chắc chắn là trường hợp ngày nay. Và dường như không ai mong đợi nhiều hơn việc lãi suất toàn cầu tăng vài điểm phần trăm.
Do đó, chúng ta không nên ngạc nhiên khi giá cả tăng theo chỉ số giá tiêu dùng CPI đã khiến toàn bộ cơ sở không hề hay biết. Chúng ta cũng không nên ngạc nhiên khi tình hình hiện tại tiếp tục được phân tích qua lăng kính tân Keynes, khi chúng ta biết rằng nó đã dẫn chúng ta đến cuộc khủng hoảng hiện tại. Cuộc khủng hoảng hiện là bẫy nợ không chỉ đối với Chính phủ Hoa Kỳ, mà còn ở tất cả các khu vực pháp lý lớn khác.
Niềm tin của những người theo thuyết Keynes rằng sự quản lý kinh tế và tiền tệ của chính phủ vượt trội hơn so với thị trường tự do được cho là bị mất uy tín bởi thực tế thị trường, điều này chỉ có thể bị dập tắt cho đến nay. Nó đã dẫn đến việc những người gửi tiết kiệm buộc phải chấp nhận mức lợi tức âm ngày càng sâu vào các khoản đầu tư trái phiếu của họ. Cho đến nay, họ đã chuẩn bị sẵn sàng để móc túi bằng phương tiện này, nhưng điều đó không thể kéo dài. Khi rõ ràng rằng lạm phát giá cả chỉ là một dấu hiệu cho sự suy giảm tiền tệ và sự suy giảm này chỉ có thể tiếp tục, những tỷ giá âm sâu này sẽ không còn khả dụng để trợ cấp cho chi tiêu của chính phủ.
Quy mô của cuộc khủng hoảng lãi suất và thị trường trái phiếu đối với đồng tiền dự trữ của mọi người dường như bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Sự xuất hiện đột ngột của lạm phát giá cao đã dẫn đến những so sánh dự kiến giữa tình hình hiện tại và những năm 1970. Nhưng cho đến nay, có rất ít bằng chứng cho thấy những so sánh này đang được thực hiện đủ nghiêm túc.
Nếu đúng như vậy, các nhà phân tích sẽ phải kết luận rằng các sự kiện tương tự như những năm 1970 dẫn đến lợi suất trái phiếu danh nghĩa và phiếu giảm giá cao hơn 15% ở Anh, ngày nay có khả năng gây bất ổn hơn nhiều so với thời điểm đó. Vì vậy, thế giới đang ở rìa của một thị trường gấu đáng kể trong các tài sản tài chính được thúc đẩy bởi giá trái phiếu toàn cầu đang bình thường hóa từ tỷ giá thực âm sâu sắc hiện tại xuống mức phản ánh thực sự tình hình tài chính của chính phủ đang xấu đi. Tất cả các giá trị tài sản tài chính sẽ bị xác định bởi sự điều chỉnh này.
Ngày càng khó tìm ra lối thoát cho những khó khăn này, và những người theo thuyết Keynes hy vọng rằng tăng trưởng kinh tế sẽ giải quyết được vấn đề nợ chỉ đơn giản là ngây thơ. Vào năm 2010, các nhà kinh tế có uy tín (Carmen Reinhart và Kenneth Rogoff) đã kết luận rằng với tỷ lệ nợ chính phủ trên GDP trên 90%, thì một quốc gia trở nên cực kỳ khó khăn để thoát khỏi gánh nặng nợ nần. Với tỷ lệ trung bình của các nền kinh tế tiên tiến là 125%, Nhật Bản và Hy Lạp là hơn 200%, và một số quốc gia Eurozone ở mức trên 150%, hầu như ở khắp mọi nơi đều có bẫy nợ sẵn sàng bung ra.
Trong các nền kinh tế tiền tệ fiat mắc nợ cao, chỉ có thể có một kết quả: một khi một bên rơi vào khủng hoảng, các nền kinh tế khác sẽ kéo theo sự sụt giá tiền tệ ngày càng nhanh dẫn đến niềm tin vào đồng tiền của họ cũng bị hủy hoại. Và với tỷ lệ nợ chính của chính phủ trên GDP là 125%, Mỹ với đồng đô la của mình đang ở trên đó cùng với các quốc gia khác sẽ mất ổn định, bị người nước ngoài sở hữu quá mức và truyền rủi ro cho tất cả các loại tiền tệ coi đồng đô la là đồng tiền dự trữ chính của nó .
Chỉ có thể kết luận rằng khi chúng ta bước sang một năm mới, sự điều chỉnh đối với thực tế thị trường có thể sẽ lớn hơn bất cứ điều gì đã thấy trong những năm 1970.
( Nguồn: Alasdair Macleod )
